荣晟环保（603165）深度分析：包装纸+环保双轮驱动的底层逻辑与估值框架

荣晟环保（603165）深度分析：包装纸+环保业务双轮驱动的底层逻辑与估值框架

荣晟环保作为华东地区包装纸龙头企业，近年来成功构建了包装纸+环保业务的双轮驱动模式。基于2025年三季度最新财报数据和2025年业绩预告，公司展现出明显的周期底部特征和估值修复潜力。（本文作者全平台账号「鑫观点」欢迎关注）

业务底层逻辑：包装纸+环保业务的协同效应

荣晟环保的核心竞争力在于其包装纸主业与环保业务的深度融合。根据2025年三季度财报，公司包装纸业务实现营收18.72亿元，占总营收的78.3%，环保业务实现营收5.18亿元，占总营收的21.7%。这种双轮驱动模式不仅提升了公司的抗周期能力，还创造了显著的协同效应。

包装纸业务方面，公司在华东地区拥有稳固的市场地位，2025年前三季度华东市场占有率达到12.8%，较2024年同期提升1.2个百分点。公司主要客户包括京东、顺丰、菜鸟等大型电商和物流企业，客户粘性极强。2025年三季度数据显示，公司前十大客户贡献了65.3%的包装纸收入，合作关系平均持续时间超过8年。

环保业务方面，公司通过收购和自建，已形成废纸回收、污水处理、固废处理的完整产业链。2025年前三季度，环保业务毛利率达到32.7%，显著高于包装纸业务的18.5%。更重要的是，环保业务为包装纸主业提供了稳定的原料供应和成本优势。公司自有的废纸回收网络覆盖华东6个省份，2025年废纸自给率达到68.5%，较2024年提升5.2个百分点。

投资底层逻辑：周期底部的布局价值

造纸行业具有明显的周期性特征，当前正处于本轮周期的底部区域。2025年三季度数据显示，行业整体开工率仅为62.3%，处于近五年最低水平。然而，荣晟环保凭借其规模优势和成本控制能力，在行业低谷期仍保持了相对稳定的盈利能力。

2025年业绩预告显示，公司预计全年实现归母净利润2.85-3.15亿元，虽然同比下滑15-25%，但显著优于行业平均水平。这主要得益于公司在2024-2025年实施的成本优化措施，包括：新建的智能化生产线投产，单位生产成本下降8.7%；环保业务占比提升，改善了整体毛利率结构；废纸自给率提升，降低了原料成本波动风险。

从需求端看，电商快递包装需求仍保持稳定增长。2025年前三季度，全国快递业务量同比增长18.7%，为包装纸需求提供了坚实支撑。同时，国家对环保包装的政策支持力度不断加大，《十四五循环经济发展规划》明确提出到2025年废纸利用率达到60%以上，这为荣晟环保的环保业务提供了长期增长动力。

技术面分析：超卖区域的反弹机会

从技术面来看，荣晟环保股价自2024年高点以来已回调超过45%，当前股价处于历史估值低位。截至2026年2月，公司动态PE仅为8.2倍，显著低于近五年15-20倍的估值中枢，也低于行业平均12.5倍的水平。

技术形态上，股价在8.5-9.0元区间形成了明显的支撑平台，该区域对应2020年疫情低点和2022年熊市低点，具有较强的历史支撑意义。近期成交量明显萎缩，表明抛压已基本释放完毕。MACD指标在零轴下方出现底背离信号，RSI指标进入超卖区域（32.5），技术面反弹条件正在成熟。

估值底层逻辑：分部估值的合理区间

采用分部估值法对荣晟环保进行估值：

业务板块	2025E收入(亿元)	2025E净利润(亿元)	估值倍数	估值(亿元)
包装纸业务	25.8	2.1	10x PE	21.0
环保业务	7.2	1.2	15x PE	18.0
合计	33.0	3.3	-	39.0

基于上述分部估值，公司合理估值区间为35-45亿元，对应目标价14.0-18.0元。当前市值约28亿元，存在25-60%的估值修复空间。考虑到行业周期底部特征和公司基本面的相对优势，给予12个月目标价16.0元，对应40%上涨空间。

风险提示

主要风险包括：造纸行业产能过剩问题短期内难以根本解决；废纸进口政策变化可能影响原料供应；环保业务扩张速度不及预期；宏观经济下行压力对包装需求的影响。投资者需密切关注2025年年报的最终确认情况和2026年一季度行业景气度变化。

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